Setahun Setelah IPO, Dana Fore Masih Mengendap di Giro

Enam belas bulan setelah menghimpun dana dari publik, PT Fore Kopi Indonesia Tbk (FORE) membuka 59 gerai baru, mencetak laba Rp56,49 miliar — dan tetap menyisakan Rp170,48 miliar duit investor di rekening giro bank. Angka ini bukan sekadar statistik keuangan biasa. Ia adalah jawaban empiris atas pertanyaan yang kami ajukan setahun lalu: apakah dana IPO Fore Coffee benar-benar dibutuhkan untuk ekspansi, ataukah sebenarnya perusahaan sedang membangun cadangan strategis untuk sesuatu yang lebih besar?

Seperti kami tulis dalam artikel sebelumnya, hipotesis 'war chest' kini terkonfirmasi secara angka. Laporan keuangan semester I 2026 menunjukkan pendapatan menembus Rp1 triliun dengan laba bersih Rp56,49 miliar. Dengan kinerja operasional sekuat ini, ekspansi gerai sebenarnya sudah bisa dibiayai dari kas operasional sendiri — tanpa perlu menyentuh dana IPO sama sekali.

Realisasi penggunaan dana IPO per Juni 2026 baru mencapai Rp166,71 miliar atau 49,44% dari total dana bersih Rp337,19 miliar yang dihimpun saat penawaran umum perdana saham. Sisanya, Rp170,48 miliar, masih parkir dalam bentuk giro di Bank Mandiri. Ini bukan lagi sekadar kelambatan penyerapan — ini adalah pergeseran fungsi dana dari modal kerja menjadi cadangan strategis yang menuntut penjelasan spesifik dari manajemen.

Paradoks Baru: Laba Melonjat, Dana IPO Menganggur

Jika kita mundur sejenak dan melihat gambaran besar, paradoks ini semakin jelas. Fore Coffee menambah 59 gerai dalam enam bulan pertama 2026, meningkatkan total jaringan menjadi 363 kedai kopi di Indonesia, 10 gerai Fore Donut, dan 4 gerai di Singapura. Ekspansi ini berjalan agresif — lebih dari 40% gerai baru berlokasi di kota tier-2 dan tier-3.

Namun, dari Rp166,71 miliar dana IPO yang sudah terserap, hanya Rp155,71 miliar yang benar-benar digunakan untuk ekspansi outlet baru. Sisanya, Rp11 miliar, masuk sebagai setoran modal ke anak perusahaan untuk bisnis donat. Artinya, dari target alokasi awal sebesar Rp275 miliar untuk ekspansi gerai, baru 56,6% yang terealisasi.

Pertanyaan krusialnya: jika perusahaan mampu membuka puluhan gerai baru tanpa menghabiskan dana IPO, dari mana sumber pendanaannya?

Jawabannya terletak pada kekuatan mesin operasional Fore Coffee. EBITDA semester I 2026 melesat 65% secara tahunan menjadi Rp216 miliar, dengan margin EBITDA melebar dari 19,7% menjadi 21,5%. Laba kotor bertahan di level sehat 61,66%, menandakan efisiensi operasional yang konsisten meski skala bisnis terus membesar.

Dengan laba bersih Rp56,49 miliar hanya dalam enam bulan, sangat masuk akal menyimpulkan bahwa arus kas operasional sudah lebih dari cukup untuk membiayai ekspansi rutin. Dana IPO, dalam konteks ini, bukan lagi "bensin" utama — melainkan cadangan strategis yang fungsinya belum sepenuhnya dijelaskan kepada publik.

Giro Bank Mandiri: Instrumen Likuid, Imbal Hasil Rendah

Penempatan Rp170,48 miliar di rekening giro menimbulkan pertanyaan tersendiri. Giro adalah instrumen paling likuid, tetapi juga yang paling rendah imbal hasilnya. Menurut data yang tersedia, sebagian besar dana ini ditempatkan dengan bunga sekitar 5% per tahun, sementara sebagian kecil bahkan hanya menghasilkan 0,4%.

Dalam setahun, bunga 5% dari Rp170 miliar hanya menghasilkan sekitar Rp8,5 miliar — jauh lebih kecil dibanding potensi return jika dana tersebut digunakan untuk ekspansi gerai baru yang rata-rata mencapai payback period 18-24 bulan, atau untuk akuisisi strategis yang bisa langsung menambah pangsa pasar.

Presiden Direktur FORE Vico Lomar menyatakan bahwa kinerja semester I 2026 mencerminkan "disiplin yang diterapkan di setiap lini operasional" dan “alokasi modal yang memastikan setiap rupiah dari dana hasil IPO dijalankan dengan arah yang jelas menuju imbal hasil bagi pemegang saham”. Namun, pernyataan ini tidak menjawab pertanyaan mendasar: untuk peluang sebesar apa dana Rp170 miliar tersebut sedang disiapkan?

Target Ekspansi 2026: Apakah Dana IPO Benar-benar Dibutuhkan?

Manajemen Fore Coffee menargetkan pembukaan 100 gerai sepanjang 2026, terdiri dari 70 kedai kopi dan 30 gerai donat, dengan total capex yang dialokasikan mencapai Rp250 miliar. Hingga pertengahan tahun, 50 gerai sudah terealisasi.

Jika kita hitung secara kasar, rata-rata biaya pembukaan satu gerai adalah sekitar Rp2 miliar. Untuk 50 gerai tersisa, dibutuhkan sekitar Rp100 miliar. Sementara itu, sisa dana IPO yang belum terserap untuk ekspansi gerai masih sekitar Rp119 miliar.

Secara matematis, dana IPO masih lebih dari cukup untuk menyelesaikan target 2026. Namun, mengingat laba bersih semester I saja sudah Rp56,49 miliar dan EBITDA mencapai Rp216 miliar, perusahaan sebenarnya bisa membiayai ekspansi tersebut tanpa menyentuh dana IPO sama sekali — hanya dengan mengandalkan arus kas operasional.

Ini memperkuat tesis bahwa dana IPO kini berfungsi sebagai 'war chest' — bukan modal kerja yang mendesak, melainkan amunisi untuk peluang strategis yang lebih besar: akuisisi kompetitor, investasi infrastruktur skala besar seperti pusat roasting terpusat, atau bahkan ekspansi internasional yang lebih agresif.

Transparansi yang Masih Kurang: Apa Rencana Spesifiknya?

Hingga saat ini, manajemen Fore Coffee belum mengumumkan satu pun target akuisisi spesifik atau proyek infrastruktur transformatif yang akan didanai oleh sisa dana IPO. Dalam prospektus IPO, alokasi dana sudah jelas: mayoritas untuk ekspansi gerai, sebagian untuk anak usaha donat, dan sisanya untuk modal kerja.

Namun, realisasi di lapangan menunjukkan pola yang berbeda. Ekspansi gerai berjalan lebih lambat dari rencana awal, sementara dana tetap likuid di giro. Ini menimbulkan pertanyaan akuntabilitas: apakah ada perubahan rencana penggunaan dana yang belum disampaikan secara resmi kepada Bursa Efek Indonesia (BEI) atau Otoritas Jasa Keuangan (OJK)?

Dalam kerangka tata kelola perusahaan publik, perubahan material atas rencana penggunaan dana IPO seharusnya diumumkan melalui keterbukaan informasi. Jika tidak ada perubahan, maka manajemen perlu menjelaskan mengapa penyerapan dana berjalan jauh lebih lambat dari jadwal yang dijanjikan dalam prospektus.

Investor berhak mendapat jawaban yang lebih spesifik: apakah dana tersebut sedang disiapkan untuk mengakuisisi jaringan kopi regional tertentu? Apakah ada rencana membangun fasilitas roasting skala industri? Atau apakah ini memang strategi defensif untuk menghadapi potensi perang harga dengan kompetitor besar seperti Starbucks?

Risiko Valuasi: Apakah Pasar Membayar Premium untuk Kas yang Menganggur?

Kinerja fundamental Fore Coffee tidak diragukan lagi solid. Namun, valuasi sahamnya kini berada di level yang sangat premium. Meskipun data spesifik mengenai Price to Earnings (PE) Ratio terkini perlu diverifikasi lebih lanjut ke data resmi BEI, beberapa analisis pasar menunjukkan bahwa saham FORE diperdagangkan jauh di atas rata-rata industri.

Investor yang membeli saham FORE di harga saat ini tidak hanya membeli bisnis kopi yang tumbuh pesat — mereka juga membayar ekspektasi bahwa Rp170 miliar yang parkir di giro akan digunakan untuk sesuatu yang transformatif. Jika dana tersebut hanya menghasilkan bunga 5% per tahun, maka valuasi premium tersebut sulit dibenarkan.

Sebaliknya, jika manajemen mampu mengeksekusi akuisisi strategis atau investasi infrastruktur yang menghasilkan return jauh lebih tinggi, maka valuasi premium hari ini bisa menjadi murah di masa depan. Inilah mengapa transparansi mengenai rencana penggunaan dana menjadi sangat krusial.

Apa yang Harus Diperhatikan Investor?

Bagi investor yang sudah memegang saham FORE, pertanyaannya bukan lagi "apakah perusahaan ini bagus?" — jawabannya jelas: ya. Pertanyaan yang lebih relevan adalah: "apakah manajemen akan menggunakan dana IPO secara optimal untuk menciptakan nilai tambah yang sebanding dengan valuasi premium saat ini?"

Beberapa hal yang perlu dipantau dalam laporan keuangan dan keterbukaan informasi ke depan:

1. Laporan Realisasi Penggunaan Dana (LRPD) resmi yang disampaikan ke BEI setiap kuartal — apakah ada percepatan penyerapan atau justru semakin melambat?
2. Pengumuman akuisisi atau investasi strategis yang dapat menjelaskan fungsi sebenarnya dari 'war chest' Rp170 miliar tersebut.
3. Kinerja Same Store Sales Growth (SSSG) — apakah gerai yang sudah ada mampu meningkatkan penjualan per outlet, atau pertumbuhan hanya berasal dari penambahan gerai baru?
4. Efisiensi biaya operasional — beban operasional Fore Coffee naik dari Rp363,62 miliar menjadi Rp539,81 miliar dalam setahun. Apakah peningkatan ini proporsional dengan pertumbuhan pendapatan, atau ada inefisiensi yang mulai muncul?

Dari Hipotesis ke Konfirmasi

Setahun lalu, kami mengajukan hipotesis bahwa dana IPO Fore Coffee mungkin bukan sekadar "bensin ekspansi" melainkan "war chest rahasia". Kini, angka-angka dari laporan keuangan semester I 2026 mengonfirmasi hipotesis tersebut.

Dengan laba bersih Rp56,49 miliar dan pendapatan Rp1 triliun, ekspansi Fore Coffee sebenarnya sudah bisa dibiayai sepenuhnya dari kas operasional. Sisa dana IPO sebesar Rp170,48 miliar yang parkir di giro Bank Mandiri berfungsi sebagai cadangan strategis — bukan modal kerja yang mendesak.

Namun, konfirmasi ini justru memunculkan pertanyaan akuntabilitas baru yang lebih mendesak: untuk peluang sebesar apa dana tersebut sedang disiapkan? Kapan manajemen akan menggunakannya? Dan apakah investor yang membayar valuasi premium hari ini akan mendapat imbal hasil yang sepadan?

Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan menentukan apakah 'war chest' Fore Coffee adalah strategi brilian yang sedang menunggu momen tepat — atau sekadar dana menganggur yang seharusnya sudah bekerja lebih keras untuk pemegang saham.