Perisai Transparansi: Apa yang Tak Dibuka RANS di IPO?

Ketika ditanya soal rumor pencucian uang yang beredar di media sosial menjelang IPO RANS Entertainment, Komisaris Utama Darwin Cyril Noerhadi menjawab dengan satu kata kunci: keterbukaan. "IPO-nya RANS itu penting untuk menyampaikan apa yang terjadi di emiten ini secara fakta yang ada. Mengikuti ketentuan baik dari Otoritas Jasa Keuangan dan Bursa Efek Indonesia," tegasnya di Gedung BEI, Jumat (10/7/2026).

Narasi yang sama diulang oleh Direktur Utama Nagita Slavina. Ia menyebut IPO sebagai bukti bahwa “ide karya ketulusan para kreator Indonesia ini memiliki nilai yang diakui secara profesional di panggung ekonomi nasional”. Raffi Ahmad menambahkan bahwa kehadiran konglomerat seperti Haji Isam di seremoni listing adalah “simbol bahwa beliau men-support RANS”.

Namun di balik prospektus setebal ratusan halaman dan retorika transparansi yang serempak, tiga hal yang paling relevan dengan rumor itu justru tetap gelap: dari mana modal pemegang saham minoritas berasal, siapa penerima manfaat sebenarnya, dan bagaimana struktur utang BNI yang dilunasi menggunakan dana IPO.

Kepatuhan Prosedural Bukan Pembuktian Substantif

PT RANS Entertainment Indonesia Tbk (RANS) resmi melantai di Bursa Efek Indonesia pada 10 Juli 2026, menghimpun dana segar Rp 429,25 miliar dari pelepasan 2,525 miliar saham baru dengan harga penawaran Rp 170 per saham. Saham perusahaan milik Raffi Ahmad dan Nagita Slavina ini langsung melesat 34,12 persen hingga menyentuh auto reject atas (ARA) ke level Rp 228 per saham di hari perdana.

Darwin Cyril Noerhadi menegaskan bahwa pertumbuhan valuasi RANS hingga Rp 2 triliun adalah hasil kinerja dan investasi PT Elang Mahkota Teknologi Tbk (EMTK) sebesar Rp 248 miliar pada 2021, bukan pencucian uang. "Valuasi saat itu saja sudah Rp 1,3 triliun," katanya. Ia juga menyebut bahwa RANS telah memenuhi ketentuan OJK dan BEI terkait keterbukaan informasi pemegang saham di atas 1 persen serta minimum free float 15 persen.

Yang tidak dijelaskan Darwin adalah: keterbukaan informasi pemegang saham di atas 1 persen bukan sama dengan pengungkapan asal-usul modal mereka. Prospektus memang mencantumkan nama-nama seperti Haji Isam, Kaesang Pangarep, Dony Oskaria, dan Sutanto Hartono sebagai pemegang saham. Tetapi dari mana mereka memperoleh modal untuk masuk ke struktur kepemilikan RANS — apakah melalui setoran tunai, konversi utang, atau skema lain — tidak pernah dibahas secara terbuka.

Inilah celah antara kepatuhan prosedural dan pembuktian substantif. Manajemen RANS menyamakan lolos verifikasi OJK dengan terbukti bersih dari rumor pencucian uang. Padahal, proses due diligence regulator pasar modal tidak dirancang untuk melacak asal-usul dana hingga ke rekening bank pemegang saham — itu ranah Pusat Pelaporan dan Analisis Transaksi Keuangan (PPATK).

Utang BNI yang Dilunasi dalam Diam

Alokasi dana IPO RANS mencakup 6,98 persen atau Rp 29,95 miliar untuk pelunasan sebagian fasilitas kredit investasi kepada PT Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. Angka ini muncul dalam prospektus sebagai satu baris item penggunaan dana, tanpa penjelasan lebih lanjut.

Pertanyaan yang tidak dijawab: kapan utang ini ditarik, untuk proyek apa, dan mengapa perseroan tidak mampu melunasinya dari arus kas operasional? Mengingat kas dan setara kas RANS pada akhir 2025 tercatat Rp 100,13 miliar, pelunasan utang Rp 29,95 miliar seharusnya bisa dilakukan tanpa harus menunggu dana IPO.

Fakta bahwa RANS memilih menggunakan uang publik untuk melunasi utang bank — di tengah tren penurunan laba tiga tahun beruntun — mengindikasikan masalah likuiditas yang lebih serius dari yang diakui manajemen. Pendapatan RANS turun dari Rp 437,81 miliar pada 2023 menjadi Rp 353,38 miliar pada 2025, sementara laba bersih anjlok dari Rp 84,45 miliar menjadi Rp 56,69 miliar dalam periode yang sama.

Nagita Slavina menjelaskan penurunan ini sebagai bagian dari diversifikasi lini bisnis untuk mengurangi ketergantungan pada segmen brand ambassador yang dikontribusikan oleh dirinya dan Raffi Ahmad. "Porsi kontribusi pendapatan dari brand ambassador berhasil ditekan secara konsisten dari 24 persen di 2023 menjadi 14 persen di 2025," katanya.

Namun diversifikasi yang dimaksud belum menghasilkan pertumbuhan pendapatan — justru sebaliknya. Segmen duta merek dan talent management turun Rp 55,25 miliar atau 51,55 persen dari Rp 107,18 miliar pada 2024 menjadi Rp 51,93 miliar pada 2025. Penjualan produk makanan, minuman, dan kecantikan berbasis intellectual property (IP) juga turun Rp 15,55 miliar atau 12,69 persen dalam periode yang sama.

Dengan kinerja seperti ini, pelunasan utang BNI menggunakan dana IPO terlihat lebih seperti bailout diam-diam ketimbang strategi ekspansi.

Valuasi Premium di Tengah Laba Menurun

Anomali terbesar IPO RANS adalah valuasinya. Dengan harga penawaran Rp 170 per saham, RANS diperdagangkan pada price to earnings (PE) ratio sekitar 27-35 kali — jauh lebih tinggi dibandingkan rata-rata PE perusahaan sejenis di industri hiburan yang berada di kisaran 12-13 kali.

Ahmad Faris Mu'tashim, Investment Specialist KISI Sekuritas, menilai valuasi saham RANS tergolong premium. "Secara valuasi by nature saham IPO akan selalu premium, melihat RANS yang diperdagangkan dengan PE 27-35 kali dibandingkan rata-rata PE industri di 12-13 kali," ujarnya.

Premi valuasi biasanya diberikan kepada perusahaan dengan prospek pertumbuhan tinggi. Tetapi RANS justru mencatat penurunan pendapatan dan laba selama tiga tahun berturut-turut. Laba per saham (EPS) RANS pada 2025 hanya sekitar Rp 4,49 (dihitung dari laba bersih Rp 56,69 miliar dibagi 12,615 miliar saham setelah IPO). Dengan harga penawaran Rp 170, PE ratio mencapai sekitar 37,9 kali — angka yang sulit dibenarkan tanpa proyeksi pertumbuhan yang sangat agresif.

Yang lebih mengkhawatirkan, proyeksi pertumbuhan itu sendiri bertumpu pada alokasi dana IPO yang belum terbukti menguntungkan. Sebanyak 37,61 persen atau Rp 161,5 miliar akan digunakan untuk menyelenggarakan 15-16 konser dalam tiga tahun ke depan. Darwin Cyril Noerhadi mengklaim konser-konser ini akan memberikan "profitability yang besar," tetapi tidak ada track record penyelenggaraan konser skala besar oleh RANS sebelumnya.

Sebanyak 19,80 persen atau Rp 85 miliar dialokasikan untuk akuisisi 51 persen saham PT Rans Kosmetika Indonesia. Faris Mu'tashim mencatat bahwa ini tergolong transaksi afiliasi, mengingat entitas tersebut kemungkinan besar sudah terkait dengan ekosistem bisnis Raffi-Nagita. Jika Rans Kosmetika sudah dimiliki secara afiliasi oleh pendiri, maka IPO ini tak lebih dari mekanisme likuidasi aset pribadi menggunakan uang investor publik.

Parade Konglomerat sebagai Sinyal Legitimasi

Seremoni listing RANS dihadiri deretan tokoh bisnis nasional: Haji Isam, Garibaldi (Boy) Thohir, Axton Salim, Anindya Novyan Bakrie, dan Sutanto Hartono dari EMTK. Kehadiran mereka bukan kebetulan — ini adalah koreografi kepercayaan yang dirancang untuk meredam keraguan atas fundamental perusahaan yang menurun.

Raffi Ahmad secara eksplisit membingkai kehadiran Haji Isam sebagai bentuk dukungan. "Beliau percaya kepada RANS, beliau percaya kepada saya. Beliau menjadi mentor saya juga," katanya. Haji Isam tercatat sebagai pemegang saham di atas 1 persen, meskipun jumlah pastinya tidak diungkapkan.

Sutanto Hartono, Wakil Direktur Utama EMTK, menyebut keputusan berinvestasi tidak semata didasarkan pada popularitas Raffi Ahmad dan Nagita Slavina, tetapi karena RANS dinilai memiliki peluang pertumbuhan bisnis yang berkelanjutan. Namun pernyataan ini sulit diverifikasi mengingat EMTK masuk ke RANS pada 2021 ketika valuasi sudah Rp 1,3 triliun — jauh sebelum tren penurunan laba dimulai.

Lonjakan harga saham RANS hingga ARA 34,12 persen di hari pertama perdagangan bisa jadi bukan cerminan permintaan pasar riil, melainkan efek sinyal dari kehadiran jaringan konglomerat ini. Volume transaksi mencapai sekitar 183,95 juta saham dengan frekuensi 1.690 kali pada pukul 09.01 WIB. Di antrean beli masih terdapat lebih dari 19 juta lot pada harga Rp 228, sementara tidak terdapat antrean jual.

Pertanyaan yang belum terjawab: siapa identitas institusi yang memborong saham di harga ARA pada hari pertama, dan apakah mereka memiliki relasi terafiliasi dengan underwriter PT Trimegah Sekuritas Indonesia Tbk, EMTK, atau grup Haji Isam?

Transparansi yang Selektif

Ironi terbesar IPO RANS adalah ini: perusahaan yang membantah rumor pencucian uang dengan mengedepankan transparansi justru tidak proaktif membuka tiga hal yang paling relevan dengan rumor tersebut.

Pertama, asal-usul modal pemegang saham minoritas. Prospektus mencantumkan nama-nama seperti Kaesang Pangarep (1,14 persen), Dony Oskaria (3,42 persen), dan Sutanto Hartono (1,43 persen). Tetapi dari mana mereka memperoleh dana untuk masuk ke struktur kepemilikan — dan apakah ada beneficial owner lain di balik nama-nama ini — tidak pernah dijelaskan.

Kedua, detail utang BNI yang dilunasi menggunakan dana IPO. Mengapa perusahaan dengan kas Rp 100 miliar memilih menggunakan uang publik untuk melunasi utang Rp 29,95 miliar? Apakah ada covenant atau klausul tertentu yang memaksa pelunasan dipercepat? Tidak ada jawaban.

Ketiga, rasionalitas valuasi premium. Bagaimana manajemen membenarkan PE ratio 27-35 kali di tengah penurunan laba tiga tahun beruntun? Proyeksi pertumbuhan seperti apa yang digunakan untuk menjustifikasi valuasi Rp 2 triliun? Tidak ada penjelasan publik.

Darwin Cyril Noerhadi berulang kali menyebut bahwa RANS telah memenuhi ketentuan OJK dan BEI. Tetapi kepatuhan pada ketentuan minimum regulator bukan sama dengan transparansi penuh kepada investor publik. Keterbukaan yang dimaksud Darwin adalah keterbukaan prosedural — bukan keterbukaan substantif yang menjawab pertanyaan asal-usul dana.

Repositioning yang Kontradiktif

Nagita Slavina menyebut bahwa diversifikasi lini bisnis adalah strategi untuk “mengurangi risiko ketergantungan terhadap saya dan Raffi”. Namun valuasi premium yang diberikan pasar kepada RANS justru bersandar pada popularitas personal mereka berdua.

Faris Mu'tashim mencatat bahwa kekuatan utama bisnis RANS masih bertumpu pada intellectual property (IP) yang melekat pada sosok Raffi Ahmad dan Nagita Slavina. "Mayoritas bisnis RANS ditopang oleh produk IP dari Raffi Ahmad dan Nagita Slavina sebagai kontributor utama," katanya.

Ini adalah kontradiksi repositioning: manajemen mengklaim sedang mengurangi ketergantungan pada pendiri, tetapi valuasi perusahaan justru mengkapitalisasi risiko itu. Jika Raffi atau Nagita terlibat skandal reputasi, nilai saham RANS akan anjlok — dan investor publik yang menanggung kerugian.

Pertanyaan yang belum dijawab: apakah prospektus RANS mengungkap key-person risk secara memadai? Apakah ada klausul kontrak eksklusivitas yang mengikat Raffi dan Nagita dengan perseroan? Apakah ada mekanisme lock-up saham yang mencegah mereka menjual kepemilikan dalam jangka waktu tertentu?

Tanpa jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini, retorika "transparansi sebagai bukti kepatuhan" yang diulang serempak oleh manajemen, komisaris, dan pendiri RANS terdengar lebih seperti perisai ketimbang pembuktian.